一．次贷危机与美国未来的经济决策。

今年8月以来，美国爆发了全球瞩目的次贷危机，与此同时，国际原油价格11月中旬冲击100美元/桶未果后大幅度下挫至90美元每桶附近，但原油价的长期上涨不可避免，因为其一全球经济对原油需求从长期来看在增加；其二原油生产正在萎缩。这里我就这些问题发表一些看法。

次贷危机并不会引发全球经济危机。

1．美国政府将通过财政政策转移支付，以解决金融呆帐。美国联邦储备委员会15日通过其下属的纽约联邦储备银行向金融系统注入资金472.5亿美元，以进一步增加市场流动性。事实上美国历来重视房地产业的有效监管，房地产业开发趋于合理，美国70%以上的家庭拥有房屋资产，房屋用于出租的空置率都在10%以下，美国贫富家庭的比例各占10%左右；70%以上的家庭收入足以支付购房贷款。剩下少部分贫穷家庭，可能成为政府政策扶持的对象，由他们引发的次贷危机影响有限，政府有足够的能力支付部分房款。

2．房地产业在美国经济中所占的比例很小，次贷危机的影响面一般只限于金融业。1992年美国房地产业与整体国民经济的比例关系为：房地产业产值占所有产业产值之比为0.95%, 房地产业的工资总额与所有产业工资总额之和的比例为1.2%，房地产业就业人口与所有产业总就业人口的比例为1.3%。1997年这些比例分别为房地产业产值占0.94%, 工资额占1.2%, 就业人口占1.3%。虽然1992年与1997年的具体数字不同，但房地产业与整体国民经济的比例关系几乎完全一致。现在只是有些过热。

3．美国在过去的几年中采取了较高利息率的货币政策，防止了投机资本的过度投资，整体经济结构比较合理；经济增长正常，次贷危机不可能波及到其他产业。由此引发的美元适当贬值，有利于美国的新兴产业，高新技术产业的出口，这将在未来几年中带动全球经济复苏。

4．政府介入次贷危机可以增强其他金融投资机构对次贷危机的信心。具有前瞻性的大投资机构会纷纷介入。政府将会调整房地产政策，这会直接减少未来几年房屋的供应量，有利于房地产价值的回升。

但我们也应当看到一些不利因素：

1.美国作为全世界最大的消费国，一直吸引着各国投资，“次贷危机”现象反映了消费市场饱和的局面已经来临，美国经济已经进入微利时代时代；除非美国开放一些政治敏感性高的高科技领域的出口限制，如国家安全方面的项目，像核能开发。

2．美国政府可能会容忍通货膨胀的上升，利率降低以及美元贬值，以次来刺激经济复苏。美元的温和贬值将推进美国的出口，从而将通货膨胀转移到全球，引发全球投资热，全球经济将在未来几年经历短暂的高增长，为全球投资总量过剩种下隐患，更大的全球性经济危机将可能在未来3～6年发生，根源是投资过剩，导火线乃然可能是金融领域，如金融及其衍生物。引发危机的可能是美国之外的发展中国家。

3．各国央行及金融机构将长期减持美元资产，美元的影响面将逐步减小，以后美国转移国内经济风险的能力会进一步削减，在未来的50年中，美国将结束它的霸主地位，美国将成为资本经济形态下的最后一个世界霸主。

4．国际原油价上涨与次贷危机的双重作用，可能会延长次贷危机的作用时间。解决原油危机美国可以：其一减小经济对原油的依赖；其二通过军政经手段取得能源，而伊朗可能是它最大的敌人，因为伊朗的石油储备居世界第二，这对美国来说是有办法的。次贷危机属于国内危机，通过政府干预与支付就可解决。石油危机的影响是增加了美国的工业成本，降低了工业利润率，美国政府可能会容忍美元持续走软，从而通过对外贸易将成本转移给其他国家。

二．美国的决策及其影响

讨论背景：10月31日，美国联邦储备委员会31日决定，将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率再降0.25个百分点至4.50%，以应对信贷危机及可能产生的经济衰退后果。这是继9月份降息0.5个百分点后美联储再度降息。与此同时欧洲央行，英国，及日本也在考虑降息的可能。

由于目前美元乃是各国的收支结算单位，在各国的外汇储备中，美元资产乃占主要地位，所以美国对经济的政策直接决定了其他国家对经济的决策，这是必须的，也是必要的；如果美联储降息会导致美元疲软，降低美国企业的成本，美国企业因而可以大量出口；对其他国家而言，如果容忍本国货币对美元大幅度升值，将使本国产业受到严厉打击，并造就大量的失业人员，所以它们只能购入美元资产，促使本国货币贬值并与美元看齐；或者跟着美国降低利息率，这将使美国及全世界各国同时受到高通货膨胀的影响。这会使全球的金融产品在未来大量缩水。另一种极端的情况是日本及欧元区主动降息以应对美元的长期贬值，如果是这样，全球降息会引发高通货膨胀与投资热同样会发生，这也会迫使美元降息，这种情况下，通货膨胀对各国经济负面影响大，并且日欧经济受政府管制，资本自由化不如美国高，所以日欧主动降息的可能性小。另一种现象是：全球经济在低利息率下投资热不可避免，投资过剩会孕育新的更大的世界性经济危机。

还存在一个原因是：外国投资者持有美国金融资产超过美国GDP的一倍，如果美元降息，美元疲软，将使他们手中的金融资产大量缩水，如果全部抛出美元资产，将使各国货币对美元汇率大量升值，各国经济将受到重创，并有可能引发世界经济危机；如果允许美元温和贬值，各国对美国的投资也会损失；唯一的办法只能是各国货币跟着美元贬值，降息，各国货币向美元看齐并保持与美元的合理汇率。而这一好处是保护了本国产业，将本国投资者对美国投资的损失降到最低；坏处是各国通货膨胀升高不可避免，新一轮全球投资热将会形成。

然而我们应当看到美国降息不可避免，美元走软不可避免。美元走软是由各国央行调整外汇储备结构与投资者预期决定的，其中中国的影响最大，这将在后面讨论。其次保持本国企业在成本上的竞争能力，进行风险转移。其三通过美元贬值把外国投资者的财富转移给美国人；同时减轻美国人的债务负担，将损失转移到外国投资者手中。其四降息在一定程度上导致美元贬值。其五美元贬值导致部分资本外逃使得降息时不至于投资过热，并保持较低通货膨胀。降息也不可避免，这是因为，次贷危机与国际原油价格持续上涨降低了企业利润，企业利润低可能导致国民收入减少，国民收入减少会导致经济进一步衰退，只有通过降息才能弥补企业的损失并稳定经济。其次由于美国金融业发行了大量的消费型债券，如果不降息，国民收入减少，美国人将对外负债累累，降息通过通货膨胀与美元贬值增加国民收入并减轻债务负担。当然如果美元贬值符合美联储的期望，降息空间就不会大。

从11月中旬美国的数据来看比较平稳。生产价格指数为6.1%，低与预期；消费价格指数为3.5%与预期一致，这表明目前美国通货膨胀较低，失业人数为33.9万，高于预期32万，持续领取救济人数256.9万，低于预期257.5万，就业趋于平稳，所以美国经济目前平稳。只要通货膨胀上升压力小，失业人数较稳定，美国对刺激经济增长的期望就会提高，降息还会发生；如果失业人数增加通货膨胀没有超过预期，降息也会发生。美联储将基准利率降至4%以下的可能性较大。如果利率果真降到4%以下，加上美元在外汇市场上的贬值，将绝对拉大美国及全球企业的利润率级差，开始形成全球全面长期的通货膨胀局面。

美元贬值存在一个合理的区间才有利于美国。如果美元贬值太快将使整个世界经济崩溃；如果贬值合理将有利于美国乃至全球经济。美元贬值的快慢由中国决定。所以可以说，美国的决策在于中国的决策，中国在这个时候掌握着全球经济的命脉，因为中国储备的美元资产已经高居世界第一，达到1.43万亿美元，这一部分资产整样使用确实是一个问题。还有一个原因使得中国举足轻重，在中国之前，日本一直是美元资产的最大储备国（2006年2月，日本外汇储备达0.85万亿美元），但日本只能听任美国的决策，因为日本是一个资源必须依赖外国的国家，迫于经济，政治，军事的压力；日本虽然储备有大量的美元资产，也必须以美国的意识办事。而中国却正好相反。欧元区的经济尚未实现一体化，各国的决策受本国政治经济影响较大，他们对经济的决策只能根据美国的决策而变，而不是通过作决策影响美国经济。

总之，美国经济或金融危机的根源来自于美国发达的金融体系，正如前面所论述，投资者对利润的追求导致了美国金融业发行了成倍的金融衍生产品，这些金融衍生产品为美国及各国投资者提供了投机投资的工具。在经济繁荣期会带来成倍的收益，而在经济萧条期可以拖跨整个金融业；在经济繁荣期，金融业为了更高的收益，往往大量发行消费型债券，鼓励美国人过度消费，从而促进经济增长与过度投资；在萧条期，由于消费型债券无法兑换，从而使美国大多数金融机构损失或倒闭。美国金融惯用的手段是将这些金融衍生产品在繁荣期时出售给国外投资机构或个人；在萧条期来临时，又可以通过政府手段促进美元贬值与降息，将对外的债务负担减轻并缩水，从而将损失减轻，这得益于美元在全球经济中的统治地位。

欧元的诞生以及中国的崛起，正在改变这一不合理的现象。美国应当反思自己在世界经济中的地位和作用，提出一整套行之有效的政策来改革金融体制，减少金融对经济的叠加效应（有关资料显示，巨额的债券及衍生品相当于世界经济GDP的7倍）。如果不这样，美国最终会吃到这一苦果。有一点可以被预测出：那就是美国将在不久的未来的一次大规模的世界经济危机中失去自己长达一个世纪的统治地位，到那时世界上将不会再有真正的大国。因为最终决定大国的因素是经济GDP的实际总量与增量，而非金融。

现代经济学认为：要促进经济增长就要解决消费不足的问题。现实中消费往往由大众消费组成，作为高收入的富人往往消费不足，而一般民众收入较抵，不可能过多消费。现代金融业的发展，出现了消费型债券；这使得普通民众可以从金融机构融资消费，这似乎就解决了消费不足的问题。其实不然，因为民众借贷消费促进了需求。从而刺激了企业投资，企业投资需要资金，企业会从资本市场获得，使得金融业繁荣，金融业的繁荣需要民众借贷消费，从而形成一个完整的循环；这表现为：金融业一方面向企业出售投资型金融产品；一方面象民众出售消费型金融产品；从而创造了大量金融产品，这种现象使得经济前景光明时金融对经济增长的助推更快，金融业可以获得成倍利润。而在经济前景暗淡时，由于消费型金融产品不能兑现，从而使得经济危机更快到来，金融业受到更大的打击。我们应当注意到：资本经济得分配制度是不公平的，一方面消费人群的收入不足，一方面收入充足的人消费不足；消费人群如果从金融业借贷消费，实际上用的是富人的储蓄，这部分资金的所有人是储蓄者，借贷权属于金融机构，使用权属于借贷者；从经济学角度而言，总收入是不会增加的，在支出等于收入的情况下消费充足；但是我们这里看到储蓄者不消费，将资金通过金融机构贷给借贷者，这就使社会财富在帐面的价值“虚增”了一倍，这部分资金同时具备双重性质，即消费的资金与投资的资本。消费型资金作为投资赚的是借贷者未来的收入，而未来的收入必须在未来兑现。在所有权与使用权分离的情况下，本来是作为消费的资金却被赋予资本的性质，但还是作为消费资金使用，这一矛盾就是为什么债券资本成倍增长的原因。如果分配制度公平，就不会出现资金的所有权与使用权过度分离，债券产品也不会过度膨胀（流通性过剩），这要求经济上的改革，收入实现均等化。如果这种危机真的发生，政府的作用将至关重要，办法是通过财政政策转移支付，弥补借贷过度。有关资料显示：全球股票市值与全球GDP的比值约1：1，而债券与GDP的比值达到7：1。债券及其衍生品的处理是一个难题，它可能是资本经济最高形态的产物，必须与资本主义制度共存亡。